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張立寬:皮博迪的滑鐵盧我們不能再演

2018-03-07 16:34  瀏覽:  

近日,網(wǎng)上的一則短訊引起了筆者的注意:美國紐交所顯示,陷于巨虧的美國能源巨頭皮博迪Peabody Energy(NYSE:BTU)每股漲到39.690美元,漲幅接近0.8%;再往前的2017年11月14日,Jefferies評級報告首次覆蓋皮博迪能源,首次評級為買入,最新目的價為38.00美元;再前的2017年9月7日,Macquarie評級報告首次覆蓋皮博迪能源,首次評級為中性,最新目標(biāo)價為30.00美元。去年底,Newcastle動力煤的期貨價格一年多來首次超每公噸 100 美元,6 個月以來漲幅已達(dá)39%;皮博迪自2016年宣布破產(chǎn)后,一直在困境的泥沼中苦苦掙扎,近來綜合美國國內(nèi)國外形勢,讓這個美國第一的煤炭巨頭股價節(jié)節(jié)攀升,東山再起或許有了一線曙光。

一路狂飚致馬失前蹄

要不是這幾則短訊,讀者恐怕早已忘記了皮博迪能源為何物,殊不知,Peabody Energy(NYSE:BTU)是美國煤炭業(yè)巨頭,總部在美國密蘇里州圣路易斯,是美國及世界最大的私人上市煤炭企業(yè),煤礦主要集中在美國及澳大利亞。

細(xì)說起來,皮博迪的發(fā)展具有傳奇的故事性。1883年,24歲的弗朗西斯•皮博迪在芝加哥創(chuàng)立了皮博迪煤炭公司,當(dāng)時的皮博迪“固定資產(chǎn)”僅僅是100美元、一輛馬車和兩頭騾子。1895年,他在伊利諾伊州的威廉姆森縣開發(fā)了第一個煤礦,并開始購買伊利洛斯產(chǎn)煤區(qū)數(shù)千畝的儲量。1949年,皮博迪煤炭公司在紐約證券交易所上市。1955年,世界第三大煤炭公司辛克雷爾公司與皮博迪公司合并,由于皮博迪的上市資格可以為辛克雷爾公司提供資金來源,皮博迪煤炭公司的名稱得到保留。1957年,皮博迪開始美國西部勘探計(jì)劃,并在澳洲昆士蘭建立首個北美洲以外的業(yè)務(wù)。1984年,皮博迪收購阿姆科的西弗吉尼亞州煤礦,之后便是一路的攻城略地式地買買買……直到1998年,皮博迪一躍成為美國和世界最大的煤炭公司并于2001年在紐約證券交易所成功上市。

在紐交所上市后,皮博迪開始進(jìn)軍煤炭儲量豐富的澳大利亞。2002年,皮博迪收購畢威•登煤炭公司在西肯塔基州的煤礦,以及阿克拉煤炭股份25%的資產(chǎn)。2003年,皮博迪收購黑•博伊特煤炭公司18%的資產(chǎn)。2006年,皮博迪收購澳洲Excel Coal公司。截至2014年,皮博迪保持著美國最大的煤炭生產(chǎn)商地位,年煤炭產(chǎn)量達(dá)到1.9億噸,占美國全國產(chǎn)量的近20%,擁有位于美國和澳大利亞的26個煤礦。直到2016年4月13日,皮博迪向美國破產(chǎn)法院正式申請破產(chǎn)保護(hù),按照紐約證券交易所的規(guī)定,公司在該交易所上市的的股票將暫停。

皮博迪在申請破產(chǎn)的新聞公告說,為緩解前所未有的行業(yè)低迷帶來的債務(wù)壓力,公司希望通過申請破產(chǎn)減少整體負(fù)債水平、降低固定支出、提高流動性資金的利用。皮博迪公司首席執(zhí)行官格倫•凱洛無奈地表示,對皮博迪而言這是個艱難決定,但卻是條正確道路。

受全球煤炭需求萎縮、煤炭價格下跌等多重行業(yè)壓力影響,皮博迪公司不是美國第一家申請破產(chǎn)的煤炭企業(yè)。2016年1月,美國第二大煤炭企業(yè)阿奇煤炭公司申請破產(chǎn),此前美國愛國者煤炭公司、阿爾法自然資源公司和沃爾特能源公司已先后提出破產(chǎn)申請。

聰明反被聰明誤

眾所周知,美國是世界上開采和使用煤炭較早的國家之一,從工業(yè)革命開始美國的煤炭產(chǎn)業(yè)一直處于上升態(tài)勢。到了二戰(zhàn)以后,美國的煤炭行業(yè)自1950年就開始出現(xiàn)產(chǎn)能過剩,此后通過開拓海外市場,消化過剩的產(chǎn)量。到2005年,美國的煤炭國內(nèi)產(chǎn)量及消費(fèi)量達(dá)到頂峰,絕對量開始回落。

而此時的中國,正是所謂的煤炭“黃金十年”啟動和高速成長期,對煤炭等傳統(tǒng)能源的需求最旺的時候,國際油價也是一路飆升最后國際油價達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的147美元/桶,國際大宗商品價格居高不下,所有這些因素深深地刺激著皮博迪擴(kuò)大再投資的欲望。皮博迪的高層認(rèn)為,只要有資源就等于有錢,于是開始到處瘋狂地找礦找資源。2008年美國爆發(fā)的的次貸危機(jī)沒有使它警醒,更沒有讓它停下高杠桿收購優(yōu)勢資源的腳步。2011年,它完成了對澳大利亞Macarthur煤炭公司的高杠桿收購。要知道,Macarthur煤炭公司當(dāng)時的定位是為亞洲鋼鐵冶金行業(yè)供應(yīng)優(yōu)質(zhì)焦煤,皮博迪通過51億美元高杠桿收購了該公司。記得當(dāng)時英國《金融時報》(FT)對此評論為:“皮博迪為收購澳大利亞煤炭業(yè)同行Macarthur,與收購對象的三大股東獨(dú)立接洽,使對方無法對自己的33億澳元主動收購要約不屑一顧,這步棋走得很聰明。” 《金融時報》進(jìn)一步解釋“皮博迪這步棋走得很聰明。其33億澳元的收購方案相當(dāng)復(fù)雜,其中一項(xiàng)安排是將Macarthur私有化,同時維持該公司三大股東現(xiàn)有的所有權(quán)結(jié)構(gòu)——三大股東為中信澳大利亞資源(Citic Australia)、阿賽洛-米塔爾(ArcelorMittal)和浦項(xiàng)制鐵(Posco),合計(jì)持有47%的股份。收購規(guī)則中,沒有哪一條禁止皮博迪與三者獨(dú)立接洽。所以它這么做了,很清楚Macarthur在答復(fù)時不敢擺出一幅委屈相:這些鋼鐵制造商不僅是股東,也是大客戶。”顯然,當(dāng)時的皮博迪是采用了獨(dú)立洽談、各個擊破的戰(zhàn)術(shù),將皮博迪的三大股東分散瓦解而得以實(shí)現(xiàn)對Macarthur的整體收購的。皮博迪的聰明之處在于,并沒有把三大股東作為談判的敵對方,而是從未來長遠(yuǎn)角度看把他們視為產(chǎn)業(yè)鏈下游戰(zhàn)略伙伴,不能不說是明智之舉。

然而天不遂人愿,聰明反被聰明誤。2011年底,作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)的中國,國內(nèi)的鋼鐵和煤炭產(chǎn)能也達(dá)到了頂峰,從而給資源和環(huán)境造成嚴(yán)重壓力,國內(nèi)部分地區(qū)環(huán)境惡化、霧霾嚴(yán)重,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)勢在必行。與此同時,自2012年開始,中國煤鋼由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,煤鋼價格一路下滑,進(jìn)入深度低迷。時至今日,依然清楚地記得當(dāng)時煤炭行業(yè)權(quán)威人士、中國煤炭工業(yè)協(xié)會會長王顯政明確指出,我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期”疊加,煤炭行業(yè)進(jìn)入“四期”并存。“三期”是指增長速度換檔期,這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律所決定的,不可能總是高速發(fā)展;結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期,是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的主動選擇;前期刺激政策消化期,是化解多年來積累的深層次矛盾的必經(jīng)階段。“四期”不難理解,一是煤炭需求增速的放緩期,二是超前產(chǎn)能與庫存的消化期,三是環(huán)境制約的強(qiáng)化期,四是現(xiàn)代煤化工技術(shù)的發(fā)展期。

“三期”疊加和“四期”并存,對鋼鐵工業(yè)也是大同小異,同時煤電行業(yè)也是大干快上,新的超級工程此起彼伏、遍地開花,化解和淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)勢在必行,致使中國國內(nèi)煤炭、鋼鐵、煤電行業(yè)哀鴻遍野,進(jìn)而傳遞到全世界。皮博迪在剛剛以高杠桿收購Macarthur之后,當(dāng)然也未能幸免。

高杠桿是罪魁禍?zhǔn)?/strong>

想當(dāng)初皮博迪在“非常聰明”地收購Macarthur之時,恐怕還在偷著樂呢。然而接下來的產(chǎn)能過剩風(fēng)暴始料未及,國際油價、鋼價、煤價忽喇喇似大廈傾——這正如《紅樓夢》十二曲《聰明累》所言:機(jī)關(guān)算盡太聰明,反算了卿卿性命。忽喇喇似大廈傾,昏慘慘似燈將盡。

是的,忽喇喇似大廈傾,昏慘慘似燈將盡——這次的皮博迪確實(shí)油盡燈枯了,最終導(dǎo)致2016年4月13日,這位美國煤炭巨頭、全球第三大煤炭生產(chǎn)商、全球最大私營煤炭生產(chǎn)商不得不申請破產(chǎn)保護(hù)。

皮博迪破產(chǎn)保護(hù)并不是個案。在皮博迪申請破產(chǎn)前,2016年1月,美國第二大煤炭生產(chǎn)商阿奇煤炭公司(Arch Coal)申請破產(chǎn)保護(hù);2015年8月3日,美國第三大煤炭生產(chǎn)商阿爾法自然資源公司(Alpha Natural Resources)申請破產(chǎn)保護(hù);2015年5月,美國愛國者煤炭公司(Patriot Coal)申請破產(chǎn)保護(hù)。僅僅3年,美國已有50多家煤炭公司申請破產(chǎn),煤炭行業(yè)被西方視為日漸衰落的夕陽行業(yè)。

回想皮博迪公司首席執(zhí)行官格倫•凱羅(Glenn Kellow)在聲明中說的話依然振聾發(fā)聵: “啟動這一過程(破產(chǎn)保護(hù))將有助于我們加強(qiáng)資金流動性,減少債務(wù),為未來的長期穩(wěn)定和成功奠定基礎(chǔ)。”可以看出,當(dāng)時的皮博迪是多么無奈、無力和無助。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,皮博迪2015年虧損額達(dá)到20億美元。截至2015年年底,皮博迪的債務(wù)總計(jì)達(dá)63億美元,其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物資產(chǎn)規(guī)模僅有2.613億美元。

無疑,高杠桿是壓倒皮博迪的最后一根稻草。自2011年其斥資51億美元杠桿收購澳大利亞Macarthur煤炭公司之后接下來的幾年,Macarthur并沒有帶來收益反而不斷報虧,2015年Macarthur煤炭公司資產(chǎn)大幅減記7億美元。

此外,全球長達(dá)數(shù)年的煤價下跌和煤炭市場需求的萎靡,更是殺死皮博迪的主因。美國能源署(U.S. Energy Information Administration, 簡稱EIA)3月份的報告顯示,自2011年以來煤價已經(jīng)下跌62%,過去的12個月來下跌了約18%。此外,頁巖油氣革命,也重塑了美國能源板塊的版圖。EIA在前述報告中稱,2016年將是美國天然氣發(fā)電量超過煤炭發(fā)電量的第一年。EIA還稱,2016年美國天然氣發(fā)電量比例將為33%,煤炭發(fā)電占32%。而在2008年時,燃煤發(fā)電曾占據(jù)美國用電量的一半。

特朗普新政管用嗎

自2015年美國煤炭業(yè)大規(guī)模倒閉潮以來,可以說美國煤炭業(yè)一直低谷在沉睡,即便是新上臺的特朗普總統(tǒng)千方百計(jì)兌現(xiàn)競選承諾,試圖挽救岌岌可危的煤炭產(chǎn)業(yè),皮博迪也數(shù)次苦苦掙扎,力圖咸魚翻身。

2017年1月18日,美國政府破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)駁回了最大私營煤炭公司皮博迪關(guān)于企業(yè)重組以削減50億美元債務(wù)、退出破產(chǎn)程序計(jì)劃的部分內(nèi)容,并稱,“皮博迪提出的2.4億美元交易手續(xù)費(fèi)過高”。

此前,皮博迪獲得聯(lián)合銀行財團(tuán)價值15億美元融資,并提出7.5億美元的私募配售和7.5億美元新股增發(fā)以進(jìn)行企業(yè)重組,從而退出破產(chǎn)程序。

皮博迪股東仍然有一部分反對重組計(jì)劃,并要求在這起價值80億美元的破產(chǎn)案件中發(fā)出官方的聲音。他們認(rèn)為,煤炭價格上漲意味著公司有足夠的價值償還那些在破產(chǎn)中產(chǎn)生損失的股東。顯然,皮博迪與股東的博弈還要經(jīng)過相當(dāng)一個漫長的過程。

當(dāng)初,美國的煤炭大州幫助特朗普成功當(dāng)選總統(tǒng),特朗普當(dāng)然承諾重振美國煤炭行業(yè),然而在特朗普登上總統(tǒng)寶座接近一年之后,該行業(yè)前景依然黯淡。路透的礦業(yè)數(shù)據(jù)評估顯示,美國煤炭業(yè)前年只有小幅的就業(yè)和生產(chǎn)增長,而這很大程度上來自于外需臨時上升,而不是因?yàn)榭偨y(tǒng)政策的利好。美國公用事業(yè)公司正以較快步伐關(guān)閉燃煤發(fā)電廠,改用較便宜的天然氣以及風(fēng)能和太陽能發(fā)電,國內(nèi)需求占美國煤炭市場的大約90%。分析人士認(rèn)為,煤炭的未來由經(jīng)濟(jì)決定,而不是根據(jù)某一屆政府的政治因素決定,礦業(yè)之興衰被非白宮橢圓辦公室所能掌控。這表明,特朗普重振煤炭業(yè)所能打的牌并不多,因此類似皮博迪這樣的多家煤炭巨頭只能自力更生、自謀生路。這也就是最近Jefferies和Macquarie的評級報告引起筆者關(guān)注的重要原因。筆者查閱到再往前的8月14日皮博迪能源(股票代碼:BTU)公布財報,公告顯示公司2017財年第二財季凈利潤為-2020.00萬美元,同比增長91.42%;營業(yè)收入為12.58億美元,同比上漲20.97%。這表明深陷巨虧泥潭皮博迪的苦苦掙扎有了一絲起色。

毋庸置疑,有著135年發(fā)展史的百年老店皮博迪的教訓(xùn)十分深刻,觸目驚心。皮博迪的發(fā)展之路和發(fā)展戰(zhàn)略與我國的一些老牌煤炭企業(yè)十分相似。我國自晚清洋務(wù)運(yùn)動以來,一些近代民族工業(yè)包括煤炭產(chǎn)業(yè)異軍突起,成為民族工業(yè)的脊梁,直到新中國成立后繼續(xù)為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會發(fā)展起著舉足輕重的支柱作用。毫無疑問,他們“特別能戰(zhàn)斗”,他們在關(guān)鍵時刻“出了力、救了急、立了功”。然而,回想一下自2002年-2012年的所謂煤炭“黃金十年”,我們國內(nèi)的煤炭企業(yè)哪一家不是在攻城略地、大舉圈占資源?哪一家不是在“做大做強(qiáng)、再造一個新某礦”?哪家不是利用銀行高杠桿、勒起褲子舉債大搞投資擴(kuò)張?而且,有如此做法的何止是煤炭企業(yè),可以說幾乎所有的國有企業(yè)都在克隆同一種模式。當(dāng)然,不是說這種模式絕對要不得,而是一定要審時度勢、居安思危,否則后果不堪設(shè)想。對此,筆者想說的是,皮博迪的滑鐵盧我們絕對不能再演。

作者簡介:張立寬,河北師范大學(xué)學(xué)士、北京語言大學(xué)雙學(xué)士、澳門城市大學(xué)MBA。資深媒體人,光明網(wǎng)、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、中國網(wǎng)特約撰稿人,能源觀察員、能源情報研究中心研究員。歷任人民日報社京華時報國際新聞部主任、中國煤炭工業(yè)協(xié)會會刊《中國煤炭工業(yè)》雜志社編輯部主任、中國能源研究會高級研究員、中國生產(chǎn)力學(xué)會高級研究員、察哈爾學(xué)會高級研究員。出版能源類專著5部,發(fā)表各類新聞報道數(shù)百余篇。QQ:452668538,手機(jī)13911790970(微信)。

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