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雙重阻擊下,寧德時代還是寧王嗎?

2022-04-26 09:29  來源:autocarweekly   作者: 金融街老李   瀏覽:  

寧德時代創(chuàng)造了歷史最好財報,卻也面臨了雙重阻擊。
 

4月21日,寧德時代公布了2021年財報,報告期內,寧德時代動力電池出貨量高達133.41GWh,同比增長184.82%,公司營收1303.56億元,同比增長159.06%,歸屬于上市公司股東的凈利潤159.31億元,同比增長185.34%,財務三大核心指標都創(chuàng)造了歷史新高。

然而昨晚,寧德時代突然宣布,基于謹慎性原則,原定于4月28日披露的一季報將延遲到4月30日發(fā)布,給投資者留下了不小的懸念。老李得到的消息是,寧德時代一季報可能不及預期,基于統(tǒng)計原則,將年報“隱藏”的部分業(yè)績放到一季報發(fā)布,這些并不違規(guī),都是財報發(fā)布的固有方法。

越是在市場慌亂的時候,我們越要尋找機會,今天老李和大家一起聊聊寧德時代的財報背后隱藏了哪些秘密?寧德面臨著哪些阻擊?市場復蘇后,寧德時代還能一飛沖天嗎?

寧德時代財報的秘密

看寧德時代的年報,如果樂觀一點,是喜大于憂,如果悲觀一點,是憂大于喜。不同視角會有不同的判斷,我們簡單摘錄下寧德時代年報的關鍵信息:

2021全年寧德時代營業(yè)收入1303.56億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤159.31億元,營業(yè)收入主要來自三大板塊:

一是動力電池系統(tǒng)業(yè)務銷售收入為 914.91億元,同比增長 132.06%;二是快速增長的儲能系統(tǒng)業(yè)務,儲能系統(tǒng)銷售收入136.24億元,同比增長 601.01%;三是鋰電池材料業(yè)務,營收為 154.57億元,同比增長350.74%。

從財務數(shù)據(jù)看,寧德時代的營收和國內三大民營車企在同一數(shù)量級,要知道2021年吉利汽車的營收1016億,比亞迪汽車業(yè)務營收為1127億,而排名第一的長城汽車也不過才1364億,寧德時代的業(yè)績可見一斑。

從利潤角度看,寧德時代碾壓三大民營車企,其159.31億元的凈利潤比三家車企的凈利潤(長城汽車67.3億元,吉利汽車43.5億元、比亞迪30.45億元)加起來還要多。

寧德時代的2021年報到底是什么水平?不同的朋友會有不同的答案,看多寧德時代的朋友,覺得超預期,看衰寧德時代的朋友,也覺得隨著競爭加劇,寧德時代是強弩之末。

我們先來看優(yōu)勢部分,即儲能市場和海外市場高速增長,且寧德時代市占率不斷提升。從市占率來看,寧德時代動力電池業(yè)務和儲能業(yè)務的市占率牢牢占據(jù)全球第一,且與第二名的差距一直在拉大。老李之前說過,市占率是寧德時代估值密碼之一,市占率在,萬億市值就不會倒下。

老李特別想說下海外市場,2021年,寧德時代海外營收占比較去年同期的15.71%提升至21.38%,毛利率高達30.48%,特斯拉、現(xiàn)代、福特、戴姆勒等海外車企均為寧德時代客戶。

通過財報,我們也能看到相對悲觀的一面,包括上下游競爭導致的動力電池業(yè)務的毛利率在持續(xù)下滑,客戶存在丟失風險等等。動力電池業(yè)務毛利率下滑4.56個百分點到了22%,儲能系統(tǒng)毛利率下滑7.51個百分點到了28.52%。總的來說,毛利下滑既有上游材料漲價的原因,也有行業(yè)進入平穩(wěn)期,紅利逐步褪去的客觀規(guī)律。

需要說明的是,特斯拉目前是寧德時代的第一大客戶,在總營收中占比10%,老李想說,特斯拉是典型的核心技術自研企業(yè),隨著4680電池的應用,寧德時代終究會丟掉特斯拉這個“超級客戶”。

熟悉產(chǎn)業(yè)的朋友會發(fā)現(xiàn),寧德時代“隱藏”了部分2021年的業(yè)績,年報中公布的出貨量要低于產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計的出貨量,我們可以預測,寧德時代給2022年留了一部分彈性空間。

在4月19日盤后,市場傳言稱,寧德時代2022年一季度業(yè)績不及預期,可能不達50億元,甚至會大幅下修。老李認為,在今年疫情影響下,寧德時代Q1想達到50億元凈利潤確實很難。

由于3月份碳酸鋰單價較年初高出10萬元/噸,按寧德時代單月排產(chǎn)在20GWh左右測算,對應成本上升8-10億元,所以寧德時代一季報的凈利潤大概是30+億,這顯然是一個市場不能接受的數(shù)字,加上外部環(huán)境過于悲觀,寧德時代可能把去年年報“隱藏”的利潤釋放到一季度,有希望上修到40+億元,突破50億元的可能性并不高。

萬事開局難,在相對利空的大環(huán)境下,寧德時代一季度的開局,必然不會順利,但是其它電池企業(yè)的處境比寧德時代還要差。

上下游的雙重阻擊戰(zhàn)

今年一季度以來,關于寧德時代的各種聲音不絕于耳,老李在《寧德時代還是“寧王”嗎?》介紹過寧德時代的情況,實際上,關于寧德時代利空的因素并不多,如果真要雞蛋里面挑骨頭,老李認為阻擊寧德時代的因素來自兩個方面:

第一,同行電池企業(yè)大打價格戰(zhàn),殺敵一千,自損八百。

去年以來,動力電池二線企業(yè)的市占率持續(xù)走高,但中航鋰電和弗迪電池一直以“價格戰(zhàn)”阻擊寧德時代,中航鋰電和弗迪電池的產(chǎn)品報價比寧德時代更低,以價格換市場,對這兩家企業(yè)來說,市占率比利潤率更重要。

弗迪電池不言而喻,一直努力打入各家主機廠的供應商體系,而中航鋰電更是血拼,同類型產(chǎn)品中航鋰電的報價比寧德時代低10-15%,以真金白銀“反哺”車企。

我們通過財報數(shù)據(jù)可窺一二,2019年至2021年,中航鋰電的營業(yè)收入分別為17.34億元、28.25億元、68.17億元,凈利潤分別為-1.56億元、-0.18億元、1.12億元。

價格戰(zhàn)雖然不是長久之計,但電池企業(yè)拼的就是市占率,如果老李是這些二線企業(yè)的掌門人,也會猛打價格戰(zhàn),大家拼的就是這些存量的車企客戶,在技術和產(chǎn)品不如競爭對手的情況下,打價格戰(zhàn)還可能有出路,不打必死。

第二是來自整車企業(yè)的重重阻擊。

對車企來說,明天的動力電池就相當于今天的內燃機,車企早晚要自我掌握,從比亞迪到特斯拉,從長城汽車到廣汽,大家都在努力自我掌握動力電池技術。

老李曾到多家主機廠調研,目前各大主機廠對電池的態(tài)度基本呈現(xiàn)出這樣的局面:隨著主機廠體量日益增大,電池上游卡脖子問題是車企最關心的,年產(chǎn)銷量超過20萬臺的車企,基本都有自研電池的想法。

現(xiàn)實情況是,不是所有的主機廠都有能力和魄力制造電池,那些公司財務能力強、新能源產(chǎn)銷量較好的企業(yè),比如長城汽車、廣汽集團等基本都已開展布局,而新能源產(chǎn)銷量較好,公司財務能力不強的企業(yè),暫時還沒有自研計劃,比如蔚小理等,公司財務能力弱,產(chǎn)銷量一般的企業(yè),更是沒有規(guī)劃。

寧德時代要爭奪的是第二類企業(yè),在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期,就有動力電池供應商“AB角”的說法,即車企會在主流供應商A角基礎上,再尋求一家B角供應商,日常以A角為主,一旦有風吹草動,B角供應商走向前臺。

寧德時代要做的,就是提高市場競爭力,力爭企業(yè)在選擇AB角的時候,把寧德時代作為A角,要在產(chǎn)品力和價格方面找到平衡。

我們以寧德時代麒麟電池為例,麒麟電池是寧德時代的第三代CTP電池,其系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度繼續(xù)引領行業(yè)最高水平,在相同的化學體系、同等電池包尺寸下麒麟電池包的電量,相比4680系統(tǒng)可以提升13%,且安全性更高,這就是競爭力,寧德時代要保持高市占率,本質上還是要加強自身競爭力。

站在新階段看寧德時代

今年一季度,行業(yè)研究做得極其艱難,一方面是資本市場幾乎進入“躺平”狀態(tài),另一方面是產(chǎn)業(yè)備受復工壓力。不少研究員在做行業(yè)研究和未來走勢判斷的時候,很大程度上受到了公共衛(wèi)生事件的影響。

步入二季度,有兩個不爭的事實,一個是新能源汽車保有量已經(jīng)突破1000萬大關,新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁入一個新的發(fā)展階段,另一個是全球經(jīng)濟影響下,國內A股市場已經(jīng)到了新周期的底部,新的發(fā)展階段正向我們走來。當生產(chǎn)進入正常狀態(tài),當市場回歸到理性,我們站在基本面的角度審視寧德時代,還是寧王嗎?

寧德時代周K線

從資本市場的表現(xiàn)看,老李認為二級市場還是給予了寧德時代較大的期望,2022年以來,寧德時代市值回撤超過30%,如果從歷史最高點算起,回撤幅度更大。

但在剛剛過去的一季度,寧德時代還是以8.12億元的微弱優(yōu)勢重新超越貴州茅臺,登頂一季度公募基金頭號重倉股,這也是自去年三季度以來,寧德時代第二次登上公募基金頭號重倉股“寶座”。

在偏股型基金中,有1485只基金重倉持有寧德時代,相比去年四季度增加了188只,持倉市值高達1103.71億元,近三分之一的偏股型基金重倉了寧德時代,新能源以及科技概念的基金幾乎都持倉,另外寧德時代也是主動權益基金一季度持倉市值最多的個股。這些數(shù)據(jù)反應了一個事實:當市場反彈的時候,寧德時代依然會是領頭羊。

前段時間,寧德時代首席科學家吳凱表示,電動化進入了新階段、新征程,希望大家共同努力,用新技術、新突破、新標準打造一個全新的體系。這話聽起來很虛,根據(jù)寧德時代的經(jīng)營策略,寧德時代希望推進構建材料體系、系統(tǒng)結構、極限制造和商業(yè)模式四大創(chuàng)新體系,老李簡單闡述下關于四大創(chuàng)新體系的解讀,簡單來說就是上游要領先、中游要穩(wěn)定,下游要創(chuàng)收。

老李認為,從技術、產(chǎn)品和制造層面寧德時代仍然是大幅度領先其它企業(yè)的,寧德時代現(xiàn)已開發(fā)出高穩(wěn)定性正極材料、長壽命負極材料、高安全電解液等高性能材料,2021年發(fā)布了第一代鈉離子電池,繼鈉離子電池體系之后,寧德時代還將計劃推出的新產(chǎn)品M3P,即磷酸鹽體系的三元電池,成本更低。

在商業(yè)模式創(chuàng)新方面,寧德時代基于長壽命電芯技術、液冷 CTP 電箱技術,推出了戶外系統(tǒng) EnerOne、EnerC 等產(chǎn)品,可提供從電芯部件到完整儲能電池系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品,且安全性、經(jīng)濟性行業(yè)領先。值得一提的是,寧德開始布局換電業(yè)務,寧德時代希望構建基于車電分離模式下的電池租購、換電運營、回收等新商業(yè)模式,打造電池全生命周期服務閉環(huán)。

作為全球動力電池龍頭,寧德時代要保持“寧王”的發(fā)展態(tài)勢,必須持續(xù)向上構建技術優(yōu)勢、成本競爭力、盈利能力,向下擴大規(guī)模效應、增強客戶粘度,維穩(wěn)運營資金安全,才有可能在2022年保持萬億“護城河”。

  鋰電池
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