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大宗商品超級(jí)牛市周期真又來了?原油還能守住傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“王者”地位嗎?

2021-03-15 08:57  來源:證券日?qǐng)?bào)  瀏覽:  

作為大宗商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)向標(biāo),原油價(jià)格波動(dòng)始終牽動(dòng)著投資者神經(jīng)。尤其是在去年4月份走出奇葩的“負(fù)油價(jià)”行情后,部分投資者更是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一度形成“即將崩潰”的預(yù)期。不過,今年年初以來,原油價(jià)格率先反彈,目前已回升至每桶70美元/桶關(guān)口震蕩,不少機(jī)構(gòu)又紛紛喊出“以原油為代表的大宗商品超級(jí)牛市周期到了”的觀點(diǎn)。

大宗商品超級(jí)牛市周期真又來了?原油還能守住傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“王者”地位嗎?記者近日在對(duì)券商、公募、私募和期貨機(jī)構(gòu)進(jìn)行大量采訪后發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)們對(duì)此仍存在較大分歧,大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)“牛市周期來臨”的判斷仍持否定觀點(diǎn),認(rèn)為“言之過早”。

嘉實(shí)基金、廣發(fā)證券、東證期貨等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為,雖然本輪原油價(jià)格領(lǐng)漲大宗商品,但近一年來的反彈主要是因疫情突發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)減少所致,并不是需求強(qiáng)勁所引發(fā),而后者是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所具備的最重要支撐。盡管目前很多發(fā)達(dá)國家在疫苗接種加速后,疫情得到逐步控制,經(jīng)濟(jì)發(fā)展恢復(fù)可期,但很多新興經(jīng)濟(jì)體以及低收入國家和地區(qū)的疫情發(fā)展仍存很多不確定性,而且,以餐飲、旅游等為代表的與人員接觸密切相關(guān)的服務(wù)性行業(yè),在恢復(fù)過程中仍面臨許多現(xiàn)實(shí)困難,引發(fā)全球性需求提升的條件仍不充分。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)下

原油能否保持王者地位?

剛剛閉幕的全國兩會(huì)透出的信息顯示,中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,將以科技創(chuàng)新為抓手,全面進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型,打造新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(即新基建),數(shù)據(jù)將因此成為新時(shí)代發(fā)展過程中的戰(zhàn)略資源,價(jià)值堪比傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展時(shí)期的石油。另外,“碳達(dá)峰、碳中和”首次入選全國兩會(huì)政府工作報(bào)告,加上“30·60”目標(biāo)的公布,基本確定未來中國新能源投資將大行其道,產(chǎn)業(yè)發(fā)展向綠色、低碳轉(zhuǎn)型已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

很多分析人士認(rèn)為,原油要想保住傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展時(shí)期的“王者”地位,可能性已微乎其微。不過,就目前形勢來看,原油價(jià)格走勢與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍表現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)性特征。

現(xiàn)階段,能體現(xiàn)原油價(jià)格走勢的期貨市場品種主要有四個(gè),分別是紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的輕質(zhì)低硫原油,即西德克薩斯中質(zhì)油期貨合約、迪拜商品交易所的高硫原油期貨合約、美國洲際交易所(ICE)的布倫特原油期貨合約、新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期貨合約。其中,NYMEX原油期貨和ICE原油期貨是最重要的參考品種。

回顧全球最近兩次較大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)及隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程可以發(fā)現(xiàn),原油期貨價(jià)格走勢與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程表現(xiàn)出高度的正相關(guān)性。在2000年互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂到2007年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中,NYMEX原油期價(jià)從2000年年初不足30美元/桶不斷上漲,與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一路相伴,直到2008年下半年,創(chuàng)出147美元/桶的歷史新高。2008年全球經(jīng)濟(jì)再度下滑,NYMEX原油期價(jià)也隨之回落至40美元/桶附近;隨后,在2009年至2017年的8年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期,從40美元/桶的低點(diǎn)又重新漲至70美元/桶。

與此類似,ICE原油期價(jià)走勢在這兩次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中也保持著較強(qiáng)的正相關(guān)性,與NYMEX原油期價(jià)走勢近乎一致。在上述兩個(gè)復(fù)蘇時(shí)段,ICE原油期價(jià)先從30美元/桶漲至147.5美元/桶的歷史新高,隨后回落至40美元/桶的階段性低點(diǎn);后又從40美元/桶,漲至70美元/桶左右的水平。

嘉實(shí)基金資源精選基金經(jīng)理蘇文杰向記者表示,從歷史走勢來看,在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,原油期貨價(jià)格走勢在大宗商品中扮演的角色比金屬更具實(shí)體屬性,但表現(xiàn)出的金融屬性相對(duì)較弱。“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中,原油期貨價(jià)格表現(xiàn)出強(qiáng)烈的正相關(guān)性。在去年疫情發(fā)生后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程表現(xiàn)出同樣特征,而且,本輪流動(dòng)性支撐更強(qiáng),原油與基本金屬價(jià)格的漲跌階段有所重疊,表現(xiàn)出的相關(guān)性也更強(qiáng)。”

方正中期期貨研究院院長王駿告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者,今年全國兩會(huì)重點(diǎn)提出“碳達(dá)峰、碳中和”的政策方針,制定出“2050年能源消費(fèi)總量達(dá)峰”“2030年前化石燃料消費(fèi)達(dá)峰”的目標(biāo),從長周期維度是利空原油需求的,但從短中期維度來看,原油仍然是當(dāng)前重要的國家戰(zhàn)略物資。一方面,在產(chǎn)業(yè)層面,原油在化工端仍將發(fā)揮其巨大作用,仍是先進(jìn)大煉化產(chǎn)業(yè)的重要原料。另一方面,國家大力發(fā)展新能源和清潔能源,可有效緩解對(duì)原油作為戰(zhàn)略性資源的依賴,但在“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下,原油對(duì)化工產(chǎn)業(yè)仍能起到“定價(jià)之錨”的重要作用。

期價(jià)反彈了

12年原油熊市已結(jié)束?

新一輪大宗商品牛市行情已悄然開啟?

蘇文杰認(rèn)為,從短期來看,以原油為代表的大宗商品價(jià)格走勢值得給予樂觀預(yù)期。“在全球流動(dòng)性寬裕和需求持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來的補(bǔ)庫存背景下,預(yù)計(jì)今年順周期行業(yè)會(huì)保持良好的景氣度,但能否步入超級(jí)牛市周期,仍有一定的不確定性。”

東證衍生品研究院能化高級(jí)分析師安紫薇向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,判斷原油進(jìn)入超級(jí)牛市周期,目前仍為時(shí)尚早。在全球疫情控制持續(xù)改善的背景下,歐美市場正處于需求復(fù)蘇期,但供給恢復(fù)相對(duì)滯后,原油主產(chǎn)國對(duì)增產(chǎn)表現(xiàn)謹(jǐn)慎,但供需基本面持續(xù)改善是當(dāng)前原油價(jià)格趨勢性上漲的基礎(chǔ)。當(dāng)前供應(yīng)端存在大量閑置產(chǎn)能,供給釋放的彈性較大,頁巖油也在2011年之后表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性,這意味著,需求驅(qū)動(dòng)的高油價(jià)最終可能導(dǎo)致足夠的供應(yīng)回歸,填平此前的缺口,扭轉(zhuǎn)油價(jià)的漲勢。

厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)則表示,大宗商品上漲周期會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。大宗商品除了具備商品屬性外,部分品種還具有較強(qiáng)的金融屬性,其中原油對(duì)其他大宗商品價(jià)格的影響最大。不過,近幾年新能源崛起,替代了一部分原油需求。因此,對(duì)原油價(jià)格能否繼續(xù)大漲,仍有待觀察。從長期來看,尤其是在信用貨幣體系下,作為不可再生資源的大宗商品都有價(jià)格上漲的趨勢。

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為,大宗商品可能已進(jìn)入較長的上漲周期。短期來看,本輪大宗商品價(jià)格反彈,更多是對(duì)通脹預(yù)期的反映。就原油走勢看,上面有明確的“天花板”,在70美元/桶的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

“一個(gè)超級(jí)周期的到來,需要有一個(gè)非常強(qiáng)大的需求拉動(dòng)因子。本輪原油價(jià)格反彈,主要是疫情影響下的供給不足和市場對(duì)疫情后需求提升的預(yù)期比較樂觀,不一定具備持續(xù)性。”嘉實(shí)原油基金經(jīng)理劉志剛認(rèn)為,將本輪商品價(jià)格反彈定性為“超級(jí)牛市周期”言之過早,現(xiàn)階段只是谷底反彈而已。上一個(gè)超級(jí)牛市周期存在一個(gè)較大背景,中國對(duì)大宗商品的需求在12年內(nèi)占全球比重的50%,全球大宗商品的供給跟不上中國的需求,導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大漲。與之相比,本輪大宗商品價(jià)格的上漲并不存在根本性的強(qiáng)大需求動(dòng)力,主要是疫情突發(fā)導(dǎo)致礦山停產(chǎn)、運(yùn)輸受阻形成的供給下滑所致。

廣發(fā)證券宏觀聯(lián)席首席分析師張靜靜對(duì)記者表示,目前原油價(jià)格已站在十字路口,對(duì)今年全年的走勢持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。“預(yù)計(jì)3月份原油價(jià)格仍有上行空間,但二季度將會(huì)回調(diào),尤其是在全球疫苗接種后。不過,隨著美國第三輪財(cái)政刺激政策的落地,部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒃俅问艿教嵴瘢慌懦腿杂幸欢ㄉ闲锌臻g。”

不過,如果站在5年至10年的長周期維度來看,張靜靜對(duì)原油的走勢預(yù)期卻非常樂觀。她大膽地預(yù)測稱,長達(dá)12年的原油熊市或已結(jié)束,未來在OPEC重新奪回定價(jià)權(quán)的預(yù)期上,油價(jià)有望重回牛市行情。

環(huán)保壓力下

新能源替代石油要多久?

在未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下,有分析人士認(rèn)為,全球經(jīng)濟(jì)體對(duì)能源的需求,尤其是對(duì)原油的需求將會(huì)顯著減少。特別是全球及中國“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)公布與實(shí)施后,原油在能源中的龍頭地位肯定會(huì)讓位。

劉志剛分析認(rèn)為,原油雖然貴為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力,但隨著世界各國對(duì)“碳中和”的愈加重視,預(yù)計(jì)原油在全球經(jīng)濟(jì)中的地位和重要性將會(huì)逐漸改變,在能源供給方面將保持穩(wěn)定,在需求層面邊際效應(yīng)會(huì)不斷下降。雖然各國對(duì)原油的需求不會(huì)很快消失,但在會(huì)逐漸轉(zhuǎn)化為其他形式的能源,例如氫能、電能等,最終以無碳能源的形式體現(xiàn)。新興市場將繼續(xù)依靠原油來支持經(jīng)濟(jì)增長,并將取代傳統(tǒng)需求大國,成為未來幾十年原油消費(fèi)主要的增長動(dòng)力。

張靜靜認(rèn)為,盡管各國都在加速推廣新能源,但新能源取代原油及傳統(tǒng)能源并不會(huì)一蹴而就。2020年10月份,OPEC預(yù)測,全球原油需求峰值將出現(xiàn)在2040年。2021年2月份,原油庫存數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)EIA認(rèn)為,美國原油需求峰值將出現(xiàn)在2025年至2026年。

“各國的新能源推廣政策,相當(dāng)于對(duì)傳統(tǒng)能源進(jìn)行的供給側(cè)改革,包括美國在內(nèi)的部分非OPEC國家原油產(chǎn)業(yè)相關(guān)資本開支均在逐年下降,預(yù)計(jì)未來5年至10年全球或迎需求邊際上升、供給邊際收縮的局面,油價(jià)有望逐年抬升。”張靜靜預(yù)計(jì),但類似2001年至2008年期間油價(jià)飆升的一幕或難重現(xiàn)。對(duì)于OPEC成員國來說,推動(dòng)油價(jià)過快大幅上漲,可能會(huì)導(dǎo)致新能源加速取代傳統(tǒng)能源。在OPEC成員國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前,最佳策略就是推動(dòng)油價(jià)中樞溫和抬升。但歷史經(jīng)驗(yàn)證明,原油價(jià)格走勢非常情緒化,就算油價(jià)中樞溫和抬升,油價(jià)的波動(dòng)幅度也未必明顯收斂。

南華期貨能化分析師章正澤向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,隨著5G和區(qū)塊鏈等技術(shù)的應(yīng)用,全球經(jīng)濟(jì)正在向數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型,數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新一輪工業(yè)革命的驅(qū)動(dòng)力,將開啟萬物互聯(lián)時(shí)代。作為傳統(tǒng)工業(yè)化代表的原油產(chǎn)業(yè)鏈,也將更多擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì),通過與數(shù)字化融合來重塑整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。今年全國兩會(huì)提出的“碳達(dá)峰、碳中和”政策,對(duì)原油價(jià)格長期走勢有利空影響,但也不能過分夸大對(duì)原油實(shí)際需求的沖擊。

一方面,新能源產(chǎn)業(yè)作為石油產(chǎn)業(yè)的替代者,自身仍面臨技術(shù)瓶頸;另一方面,“碳達(dá)峰、碳中和”政策是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程,新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的替代不可能一蹴而就;此外,石油作為化工原料,目前還不具有可替代性,石油需求與新能源需求將在較長時(shí)間里并駕齊驅(qū),共同推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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