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電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小,漲價(jià)空間可觀

2019-03-21 09:26  來源:國金證券  瀏覽:  

電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小,漲價(jià)空間可觀。充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展,未來新能源車地方補(bǔ)貼將向補(bǔ)電方向傾斜,充電樁利用率有望提升。燃料電池將作鋰電補(bǔ)充,具有特殊應(yīng)用場景。

基本面依然向好,產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)具備阿爾法投資收益:

1)2 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)符合預(yù)期:2019 年2 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量約為5.28 萬輛, 同比增長43.2%,從不同車型來看,乘用車約有5.06 萬輛,占比95.8%,客車約有0.2 萬輛,占比3.8%,專用車約有0.02 萬輛,占比0.4%。從電池裝機(jī)量來看,2 月國內(nèi)動(dòng)力電池總裝機(jī)量為2.25GWh,環(huán)比上月下滑55%,但與去年同期相比仍然增長了118%。因2 月份有春節(jié)因素的影響,同比開工時(shí)間較短,另外,消費(fèi)者一般會(huì)選擇過年前進(jìn)行購車,體現(xiàn)一定的季節(jié)性,所以環(huán)比數(shù)據(jù)相對較差,符合預(yù)期。

2)預(yù)期行業(yè)高速增長:網(wǎng)約車增量大(2019 年中國市場約60 萬輛,電動(dòng)車比例有望較大提升)+車型豐富化(合資品牌與外資品牌在2019 年下半年投放較多)等因素刺激,預(yù)計(jì)2019 年電動(dòng)車銷量165 萬以上,同比30%+。由于單車帶電量的提升,電池需求量同比40%增長,三元電池50%+增長。

3)政策負(fù)面影響邊際減弱:補(bǔ)貼政策不確定是影響板塊走勢的關(guān)鍵因素,補(bǔ)貼幅度與時(shí)點(diǎn)我們尚無法確定判斷,但可以觀測到低預(yù)期政策板塊公布時(shí), 板塊橫盤震蕩或向上,大概率已經(jīng)完成了壓力測試,其負(fù)面影響已經(jīng)邊際減弱。換而言之,即使后續(xù)政策不達(dá)預(yù)期,板塊回調(diào)空間不大,屆時(shí)回調(diào)也是加倉機(jī)會(huì)。

4)龍頭企業(yè):目前市場擔(dān)心補(bǔ)貼政策退坡后對行業(yè)銷量及企業(yè)業(yè)績有較大負(fù)面影響,我們認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可控,如電池下將15~20%,量增長40~50%,同時(shí)龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升。海外企業(yè)入駐國內(nèi), 其供應(yīng)鏈的價(jià)格與需求有保障。縱觀中長期,在今年政策拐點(diǎn)過后,依賴補(bǔ)貼的發(fā)展已成為過往,龍頭企業(yè)有望通過降本增效、提升市占率等手段實(shí)現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)的中長期成長,其阿爾法投資價(jià)值凸顯。近期,我們重點(diǎn)推薦鋰鹽及電解液龍頭。

需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià):本質(zhì)上講,電解液與鋰鹽行業(yè)可視作化工行業(yè)基本面給予新興行業(yè)的高估值溢價(jià)的屬性。因此,判斷產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)鍵就是供需格局的研究。

1)供給端:2016~2017 年是電解液尤其是鋰鹽產(chǎn)能布局高峰期,產(chǎn)能投放大多集中在2017~2018 年,產(chǎn)能過剩從2017 下半年年開始顯現(xiàn),我們判斷,至2019Q2 低端產(chǎn)能將逐步出清,有效產(chǎn)能逐步回歸供需平衡趨緊狀態(tài)。

2)需求端:二季度為傳統(tǒng)3C 電池復(fù)蘇時(shí)點(diǎn),若補(bǔ)貼退坡有過渡期,可預(yù)見2019Q2 將會(huì)有動(dòng)力電池?fù)屟b,而在2019Q3 是國內(nèi)外車企多車型投放時(shí)點(diǎn),下游需求將迎來中長期穩(wěn)定、高速增長,對應(yīng)于電解液、鋰鹽迎來需求放量。

3)供需有望持續(xù)偏緊:根據(jù)我們測算結(jié)果:2017~2019 年的全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能供給分別為3.13、6.31 與6.9 萬噸的產(chǎn)能供給, 需求分別2.68、3.42 與4.36 萬噸。名義產(chǎn)能過剩,考慮到國產(chǎn)鋰鹽不足50% 的產(chǎn)能利用率,供需有望持續(xù)偏緊,促使需求放量驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)。

電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小,漲價(jià)空間可觀:考慮到原材料漲價(jià)對電池成本的影響,我們基于不同成本價(jià)格的六氟磷酸鋰與電解液對鋰動(dòng)力電池成本占比進(jìn)行敏感性分析,以國內(nèi)電池領(lǐng)先成本約為0.7 元/Wh 為例,當(dāng)六氟磷酸鋰成本分別為7、15、20、30 萬元/噸時(shí),占電池成本分別為1.9%、4.0%、5.4%與8.0%;對應(yīng)電解液的成本分別為2.42、3.37、3.97、4.95 萬元/噸,占電池成本分別為5.2%、7.2%、8.5%與10.6%,其總成本占比較小,未來對其漲價(jià)的容忍空間較大。

中游頭部材料企業(yè):天賜材料、多氟多、新宙邦、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、恩捷股份、杉杉股份、新綸科技、璞泰來等;

中游電池:寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國軒高科等;

中游設(shè)備企業(yè):先導(dǎo)智能、星云股份、贏合科技、科恒股份、百利科技等;

充電樁:特銳德、科士達(dá)、眾業(yè)達(dá)等;

零部件企業(yè):匯川技術(shù)、宏發(fā)股份等;

價(jià)格底部的上游資源鈷和鋰:華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、道氏技術(shù)、洛陽鉬業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等。

電解液龍頭天賜材料、新宙邦,六氟磷酸鋰龍頭天賜材料、多氟多以及溶劑龍頭石大勝華等。

充電、加氫等設(shè)施建設(shè)寫入政府工作報(bào)告,重視相關(guān)投資機(jī)會(huì)。3月15日,十三屆全國人大二次會(huì)議落幕,審議后的《政府工作報(bào)告》(修訂版)補(bǔ)充了“推動(dòng)充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”等內(nèi)容。發(fā)改委在《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》(修訂版)中也相應(yīng)增加了“加強(qiáng)城市停車場和新能源汽車充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”內(nèi)容。

加強(qiáng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),車樁發(fā)展失衡困局有望改善。2018年全國新能源車保有量達(dá)261萬輛,充電樁累計(jì)保有量77.7萬臺(tái),車樁比約3.4:1。2015年,四部委提出的目標(biāo)為到2020年分散式充電樁超過480萬個(gè),截至2018年末僅完成了充電樁目標(biāo)的16%,充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展,核心原因在于充電樁帶有基礎(chǔ)設(shè)施的性質(zhì),投入巨大,回收周期長。此前充電樁地方補(bǔ)貼力度有限,同時(shí)難以落到實(shí)處,未來新能源車地方補(bǔ)貼將向補(bǔ)電方向傾斜,隨著新能源車保有量規(guī)模放大,充電樁利用率有望提升,投資力度有望迎來歷史性拐點(diǎn),制造端行業(yè)集中度有望提升。相關(guān)企業(yè):【特銳德】,【萬馬股份】,【科士達(dá)】,【眾業(yè)達(dá)】、【中恒電氣】、【盛弘股份】。

國家層面開始重視燃料電池汽車的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),有望突破行業(yè)瓶頸。現(xiàn)有加氫基礎(chǔ)設(shè)施不完善,加氫站制約了氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。技術(shù)體系完善有望加速燃料電池產(chǎn)業(yè)化。目前加氫站的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任分?jǐn)傄廊皇请y點(diǎn),海外發(fā)達(dá)國家創(chuàng)造了科學(xué)安全的氫加注建設(shè)和車載的氫罐技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、檢測體系,具有重要參考價(jià)值。完善的氫能加注、儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)以及氫能生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售體系有望破除燃料電池產(chǎn)業(yè)化的瓶頸。

燃料電池將作鋰電補(bǔ)充,具有特殊應(yīng)用場景。燃料電池與鋰電并不沖突,燃料電池汽車具有清潔、零排放、續(xù)航里程長、加速時(shí)間短的特點(diǎn),在遠(yuǎn)程公交、雙班出租、城市物流、長途運(yùn)輸?shù)葓鼍熬哂邢鄬?yōu)勢。目前我國鋰電蓬勃發(fā)展,2018年純電動(dòng)乘用車銷量78.3萬輛,同比增長68%,需求驅(qū)動(dòng)下逐步擺脫對補(bǔ)貼依賴,預(yù)計(jì)2019年EV補(bǔ)貼將退坡幅度較大,而燃料電池補(bǔ)貼將保持不變,燃料電池仍處于政策培育期,潛在成長空間巨大。目前燃料電池依然處于政策培育期,關(guān)鍵環(huán)節(jié)的突破以及統(tǒng)一技術(shù)體系標(biāo)準(zhǔn)建立將加速產(chǎn)業(yè)化推進(jìn),潛在成長空間有望打開,相關(guān)企業(yè):雪人股份、大洋電機(jī)、雄韜股份、貴研鉑業(yè)。

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