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2025年資本市場如何看風(fēng)電行業(yè)

2025-01-18 09:25  來源:廣發(fā)證券研究  瀏覽:  

Q1:如何展望2025年我國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展?

紀(jì)成煒:海風(fēng)制約因素解除+招標(biāo)高企,25年風(fēng)電行業(yè)底部反轉(zhuǎn)或迎估值切換。2024年前三季度風(fēng)電裝機量略不及預(yù)期,行業(yè)縮量壓力下產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營承壓,據(jù)2024年三季報,塔筒、海纜、主軸/鋼構(gòu)、漂浮式海風(fēng)、變流器等環(huán)節(jié)中具備核心競爭力的龍頭企業(yè)盈利能力較強,整機環(huán)節(jié)盈利改善。2024Q3以來海風(fēng)制約因素陸續(xù)解除,國內(nèi)海風(fēng)迎來多重催化,行業(yè)需求回暖可期;且十四五目標(biāo)下各省市海風(fēng)發(fā)展目標(biāo)堅定,看好2025年海風(fēng)招標(biāo)與裝機高增,預(yù)計2025年海風(fēng)裝機或達12-15GW。

Q2:如何看待2025年海外風(fēng)電行業(yè)發(fā)展?

紀(jì)成煒:海外風(fēng)電方興未艾,多國政策提升海風(fēng)景氣度,歐美區(qū)域提供重要增長驅(qū)動力,新興市場初具規(guī)模。《歐洲風(fēng)電行動計劃》打開成長空間,目前累計容量16.3GW,2030年目標(biāo)裝機容量60GW;英國海上風(fēng)電項目顯著提價,看好2025年招標(biāo)加速。綿長海岸線和熱帶季風(fēng)氣候賦予東南亞海上風(fēng)電深厚發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計2025年亞非拉地區(qū)風(fēng)電裝機約為23.9GW。

Q3:如何看待風(fēng)電整機的未來發(fā)展?

紀(jì)成煒:陸風(fēng)價格筑底企穩(wěn),深遠海大型化逐步推進。大型化進入瓶頸期,陸風(fēng)風(fēng)機價格自2023年初不斷走低,2024年9月價格拐點初現(xiàn),伴隨招標(biāo)高景氣,2025年預(yù)計陸風(fēng)整機盈利觸底回升。海外政策加碼提升海風(fēng)裝機需求,國內(nèi)整機商在電價、原材料價格和人力成本等方面價格優(yōu)勢明顯。

大兆瓦降本初見成效推動收益率提升。據(jù)CWEA數(shù)據(jù),風(fēng)機大型化趨勢降本效果顯著,2023年我國新簽訂單中海上風(fēng)電機組的平均單機容量已經(jīng)上升至9.6MW。據(jù)Rystad Energy的研究項目推算,對于1GW的海上風(fēng)電項目,采用14MW的風(fēng)電機組將比采用10MW風(fēng)電機組節(jié)省1億美元的投資。而大型化趨勢下,半直驅(qū)機組將領(lǐng)跑海風(fēng)風(fēng)機技術(shù)路線。直驅(qū)機組存在價格較貴的缺陷,綜合考慮海風(fēng)補貼退坡,國內(nèi)電價更高的情況,半直驅(qū)機組兼顧直驅(qū)的高穩(wěn)定性和雙饋的低成本優(yōu)勢,據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù)和Wood Mac預(yù)測,到2029年半直驅(qū)(中速傳動)機組在全球海、陸風(fēng)電市場的占有率將分別達到34%、45%,有望在未來繼續(xù)領(lǐng)跑海上風(fēng)電的技術(shù)路線。

Q4:如何看待風(fēng)電主軸的未來發(fā)展?

紀(jì)成煒:主軸方面,鑄造主軸在深遠海漸成趨勢,2025年大兆瓦型號供需偏緊,預(yù)計2025-2026年鍛造主軸市場規(guī)模為68.74/70.52億元,而鑄造主軸市場規(guī)模為20.77/22.22億元。風(fēng)機大型化下,大兆瓦主軸有望價量齊升。風(fēng)機大型化下,風(fēng)機整機廠商會相應(yīng)調(diào)整對零部件的需求,大兆瓦零部件有望價量齊升。在量上,大功率整機的逐步出貨將帶動大兆瓦零部件的需求;特別的對于主軸環(huán)節(jié),這將有利于鑄造主軸需求的提升。在價上,由于大兆瓦主軸技術(shù)水平要求較高,可能面臨結(jié)構(gòu)性短缺,有望維持一定的價格水平。

海上多用鑄造主軸,陸上多用鍛造主軸。由于海上風(fēng)機功率一般大于陸上風(fēng)機,海上風(fēng)機多用鑄造主軸,陸上風(fēng)機多用鍛造主軸。陸風(fēng)景氣不減有利于鍛造主軸的持續(xù)出貨,海風(fēng)的崛起意味著大兆瓦鑄造主軸將成為業(yè)務(wù)的新增長點。

Q5:如何看待風(fēng)電鑄件的未來發(fā)展?

紀(jì)成煒:鑄件方面,差異體現(xiàn)在工藝水平和規(guī)模優(yōu)勢,預(yù)計2025-2026年風(fēng)電鑄件市場將從產(chǎn)能過剩向供不應(yīng)求過渡。整體來看,盡管風(fēng)電單位鑄件用量將有所下降,但供需缺口將會有所擴大,26年將達到39萬噸。需求側(cè)來看,國內(nèi)外風(fēng)電鑄件的市場需求將快速增長。預(yù)計24-26年國內(nèi)外風(fēng)電鑄件總需求的年均復(fù)合增長率為6.8%,到26年將會有近320萬噸的鑄件需求。供給側(cè)來看,長擴產(chǎn)周期疊加置換設(shè)備產(chǎn)能效率降低,未來3年產(chǎn)能增長有限。

鑄件的競爭要素主要在產(chǎn)品的價格,體現(xiàn)的是成本差異。從鑄件生產(chǎn)成本的結(jié)構(gòu)來看,原材料約占主營業(yè)務(wù)成本的50%-70%左右,因此上游行業(yè)原材料價格波動對公司產(chǎn)品價格有較大影響。鑄件生產(chǎn)公司成本受鋼材價格影響較大,由于定價與材料成本之間的傳導(dǎo)存在時滯,而且公司一般都會有不同的存貨管理方式,鑄件公司的盈利能力呈現(xiàn)周期性波動,材料漲價不能很快的向下游傳導(dǎo)。

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